98虎和00龙相配吗

日前，中牧股份（600195.SZ）拆分所属子公司乾元浩生物股份有限公司（以下简称“乾元浩”）创业板上市申请已获深交所受理。

乾元浩招股说明书显示，公司拟公开发行新股不超过8280.7374万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过33122.9496万股，中信证券为保荐机构。

红星资本局注意到，乾元浩本次募资后投资项目总金额达9.72亿元，相当于公司总资产。将公司规模扩大一倍，乾元浩产销能否平衡？产能能否消化呢？

乾元浩披露招股书

多个主要数据与控股股东财报数据存差异

目前，乾元浩披露招股书；中牧股份也发布公告称，子公司乾元浩在创业板上市申请已获受理。

乾元浩招股书显示，中牧股份持有公司27.2%的股份，是公司控股股东。

中牧股份产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等，其中禽用疫苗全部由乾元浩独立生产与销售。本次分拆后，乾元浩以禽用疫苗为主业，中牧股份以畜用疫苗及其他原有业务为主业。

作为中牧股份的重要子公司，在乾元浩冲击创业板之前，中牧股份也在财报中披露了乾元浩经营数据。红星资本局发现，中牧股份财报中披露的乾元浩数据，与乾元浩招股书数据存在差异。

招股书显示，2022 -2022 年及2022 年一季度（报告期），乾元浩营业收入分别为4.25亿元、4.96亿元、5.67亿元及1.33亿元；净利润分别为396.49万元、3667.57万元、7468.84万元及2254.52万元；报告期期末资产总额分别为6.48亿元、7.75亿元、8.83亿元及9.78亿元。

据乾元浩招股书

而中牧股份年报显示，2022 、2022 年，乾元浩营业收入分别为4.80亿元、5.66亿元；净利润分别为4618.74万元、7421.00万元；报告期期末资产总额分别为5.46亿元、8.82亿元。以上数据与乾元浩招股书中均不同，其中截至2022 年末的资产总额相差2.29亿元。

据中牧股份2022 年年报

此外，乾元浩招股书显示，报告期内，公司经营活动现金流净额分别为8078.99万元、1238.17万元、13459.54万元、243.93万元。而中牧股份年报显示，2022 、2022 年，乾元浩经营性现金流净额为-4562.25万元、13459.54万元。2022 年经营活动性现金流量更是一正一负，差距高达5800万元。

毛利率低于同行业公司

逐步全面取消政采强免疫苗成不可控因素

招股书显示，报告期内，乾元浩综合毛利率分别为42.72%、48.13%、48.05%、48.78%，主营业务毛利率分别为42.75%、48.22%、47.89%、49.09%，禽用疫苗毛利率分别为43.87%、49.11%、49.57%、51.32%。

与同行业可比公司相较，乾元浩主营业务毛利率及禽用疫苗毛利率均低于行业均值。乾元浩方面称，主要系公司产品结构与可比上市公司产品结构不同所致。

与此同时，乾元浩对采购较为依赖。报告期内，采购在公司主营业务收入的占比分别为48.03%、56.21%、49.11%、39.69%，虽有所下滑，但仍处高位。

值得注意的是，2022 年2月，农业农村部发布《 深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》指出，2022年，全国所有省份的规模养殖场户实现“先打后补”，年底前招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户；2025年，逐步全面取消招标采购强免疫苗。

当招采全面取消，势必会对动保领域市场竞争格局形成重大冲击，市场化的竞争将加剧。而在市场化销售模式下，因禽用生物制品行业整体毛利率水平较高，市场竞争加剧，可能对公司业绩产生不利影响。

投资项目总金额9.7亿元

再造一个乾元浩，产能能否消化？

乾元浩招股书披露，公司募集资金将用于投资以下项目：郑州中牧生物药业有限公司生物疫苗产业基地项目、乾元浩南京兽用生物医药产业园建设项目（一期）、禽用亚单位疫苗平台建设与新产品开发项目 、补充流动资金。

值得注意的是，投资总额达9.72亿元，相当于截至2022 年一季度末的公司资产总额。且在投资项目中，大部分投资都将用于提高供暖公司产能，突破生产瓶颈。

再造一个乾元浩，公司产能能否消化呢？

招股书显示，公司主要产品为禽用疫苗，包括禽用灭活疫苗和禽用活疫苗，在主营业务收入中占比长期超过90%。

报告期内，公司产能利用率方面，禽用活疫苗分别为68.31%、76.37%、78.14%、54.48%，禽用灭活疫苗分别为71.35%、65.92%、71.00%、49.77%；产销率方面，禽用活疫苗分别为104.12%、95.69%、97.15%、136.93%，禽用灭活疫苗分别为100.72%、95.49%、98.81%、114.03%。

乾元浩方面称，根据《兽药产业发展报告（2022 年度）》的数据，2022 年，全国活疫苗生产线的产能利用率为31.10%，灭活疫苗生产线的产能利用率为32.07%，公司主要产品禽用疫苗生产线的产能利用率远高于行业平均水平。产销率超过100％的情形主要系生物制品批签发致使公司生产和销售有一定间隔期，公司出售前一年度库存所致。

如果产能大幅提升，对乾元浩来说仍旧存在风险。但如果市场环境出现重大不利变化，或公司因准备不足导致市场开拓不利或募投项目产品无法满足市场需求，将可能造成新增产能不能充分消化的风险。

而前文中提到的招采全面取消，也可能对乾元浩的产能利用造成影响。乾元浩能否成功过会？红星资本局将持续 。

红星新闻记者 俞瑶 陶玥阳

责编 任志江 编辑 杨程

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