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近两年，中国的游戏行业太火爆。

4月份，腾讯在UP2018大会上公布了26款新游戏，5月20日，网易在发布会上同样发布了26款新游。

产品量惊人的背后，是丰厚的回报。

腾讯游戏2017年的营收达到1179亿元，网易游戏2017的收入被戏称“每天一个亿”。

《2017全球移动游戏产业白皮书》数据显示，国内的移动游戏用户中，26-35岁用户比例为40.3%，是移动游戏第一大用户群，而25岁及以下用户的比例达38.1%，00后与90后正在稳步成长。

为顺应此趋势，A股里，有家老牌端游大厂：完美世界（002624），正在策划改变品牌形象，向年轻化转型，急切需要一名拥有大量新生代粉丝的代言人。

恰好，一名舞艺唱功兼备，粉丝群体庞大、老少通吃的小哥哥18岁了，可以接代言赚钱了。

两者一拍即合，完美世界签下了这名小哥哥，自此，TFBOYS王俊凯正式成为完美世界出品的《诛仙》手游新代言。

对于00后来说，《诛仙》这种叔叔辈的游戏，会因为凯凯助阵，吸一波新粉。

这类社交属性较强的MMORPG游戏，新游戏用户的涌入，会产生涟漪般的用户扩散效益。

而这家从美国退市回来2年多的公司，收入利润都在稳步增长，股价却一直原地踏步，这有些不合常理。

君临注意到，事情正在起变化。

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完美世界成立于2004年，端游时代五强之一。

当时盛大、腾讯、网易、完美、巨人各霸一方，完美以唯美画风行走游戏江湖。

经典产品《诛仙》、《完美世界》、《武林外传》、《笑傲江湖》、《神雕侠侣》成为一代人的回忆。

在手游称霸江湖的今天，端游仍能贡献近20亿收入，80%左右的毛利率，稳定提供现金流。

完美世界过去在美股上市，2014年分两步回归A股，仅耗时两年，堪称中概股回归经典案例。

第一步是2014年影视剧公司完美环球借壳金磊股份上市，2年后，完美世界主体游戏业务注入上市公司。

集团内的漫画、动画、小说等其他暂时还不太赚钱的业务仍在体外培育，给上市公司提供流量、宣传上的支持。

回归后这几年，全行业端游转手游的大浪潮都快走完了，完美却不紧不慢，远远落后于主力部队。

不过，值得留意的一点是，其诸多经典大作中只上了一个《诛仙》手游，就推动利润来到了15亿的水平。

或许，对完美来说，端游转手游这件事，追求的不是速度，而是“完美”本身，就像网易一样，推一个成功一个。

而进入2018年，经过多年打磨的经典IP手游，正一个个排着队上市。

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经典端游转手游，将带来收入利润的双飞是非常确定的，道理很简单。

端游笨重，玩个游戏要坐到电脑前，门槛高；

手游轻便，找个地屁股一坐就可以撸一把，门槛低。

就这样，接触到手游的人群扩大了好几倍，那么最终付费的人群也是成倍增长。

君临曾分析过吉比特（603444），端游主力产品《问道》在推出手游后，营收翻了4倍多。

完美的《诛仙》，运营10年的老端游，至今仍有4个亿的年流水。

手游上线快2年，仍有1个亿以上的稳定月流水，也就是大约15亿的年流水，收入增长3倍多。

其他端游，自然也可以复制，逻辑简单粗暴。

18年3月，完美世界年轻化品牌战略发布会，直接改掉了用了十多年的logo。

发布会上，完美宣布18年大作将纷至沓来，4月的《武林外传》、暑期的《完美世界》、年底的《笑傲江湖》。

简单来算，2017年完美端游收入19.9亿，如果全部转化为手游收入，保守估计起码将支撑60亿手游收入。

2015年，完美手游收入是14.8亿，而17年，手游收入达到30.79亿，《诛仙》手游是2016年4月上线。

两年不到，营收轻松翻番，比起制造行业的增长，来得快多了。

当然，除端游转手游外，还不能忽略完美开发的其他新游戏带来的增量。

比如自创女性向IP《梦间集》，以及衍生出来即将上线的《梦间集天鹅座》，这一IP还将衍生出小说、漫画、动画，都有重量级合作方。

还有刚发布的AR游戏《烈火如歌》、西方魔幻《失落神域》、《轮回决》《云梦四十歌》等等创新产品，未来2-3年，这些pipeline就够手游做到100亿收入。

不断上线的新产品，体现出完美是一家优秀内容生产商，具备持续研发能力。

拿最重磅的《完美世界》来说，这款2005年研发出品的MMORPG端游，是完美世界第一款产品，成名作，一举奠定了完美在游戏界的地位。

后来，著名网络小说家辰东在起点中文网连载了同名小说，这篇小说在网络文学榜排名靠前，影响力也非常大。

游戏在前，小说在后，此次手游上线，除了原有的端游玩家，广大的小说读者都是潜在核心客户群。

另外，这款游戏和腾讯合作，通过腾讯发行。

通过TAPTAP的端游改编专题，可以看到《完美世界》的评分还是不错的，加上腾讯在游戏流量界的身位和运营实力，预计将进一步扩大产品触达的人群。

这款与公司同名的游戏，当然是只能成功不能失败，否则还怎么在江湖立足？

3

虽然跟腾讯合作，但与之相比，国内厂商谁都是二线，完美也不例外。

腾讯占了游戏市场50%的份额，网易占了25%，是不是其他人就没活路了？

非也。

游戏是内容产业，内容产业是创意产业，创意产业是强调差异化的产业。

游戏和社交软件可不一样，从来没有一款游戏可以统一江湖，号令天下。

对玩家来说，参差百态才是游戏世界的本源。

因此，永远不可能出现垄断，也就是每个优秀的内容生产者都会获得自己的生存空间。

渠道会在一定阶段强势，比如手游普及初期，但最终还是会回归到游戏内容本身。

游戏行业有非常多的细分类型，玩家也有千奇百怪的需求，就算只满足一小部分人的需求，也能活的滋润。

分析到此，我们可以得出三点基本结论：

1、作为端游储备最丰富的A股游戏公司，现有手游收入加未来端游转手游，会让完美在未来几年内，手游收入大概率达到100亿级别；

2、百亿收入，是完美世界创业十多年辛苦积攒打下的江山，这是基本盘，确定性较高；

3、未来新品，大家都在同一起跑线，只要拿出玩家欢迎的产品，不愁渠道，纵使强如腾讯也要放低身段求合作；

现在看，也许你会觉得百亿收入有点“飘”，但在中国手游市场，17年就是1200亿，而且增速高达40%。

虽然Newzoo数据显示，17年中国玩家人均月游戏花费达到26.5美元，比美国还高9%。

但游戏行业是典型的娱乐消费产业，就产业本身来说，行业不会周期性剧烈波动，只是增速会逐步降下来。

对中国的游戏产业来说，我们仍可预期未来将有如下驱动力：

1、手游继续保持增长，抢占份额，但是市场增长动力为由玩家数量提升转变为平均收入值提升；

2、游戏细分领域不断挖掘，如女性游戏，VR游戏、成熟游戏出海等模式方兴未艾；

3、互联网世界的第二代原住民：具备更强游戏内容消费能力的00后开始逐步进入劳动力市场，这些孩子，要开始挣钱了和花钱了；

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除了游戏，还不能忽视完美对游戏IP的追求。

要知道，IP可以说是游戏内容产业的上游，IP就是流量，有了流量，才会有后面游戏里的转换率。

在中国，目前IP的最好打造形式，仍数电视剧来的最快。

与其花高价买IP，不如自己来。

不过，电视剧是个靠钱砸的行业，因为从投拍到收款周期太长，看看华策影视的现金流量表就知道，经营性现金流从一季度负到四季度。

钱钱钱，命相连，没钱怎么找明星拍戏，没有流量小哥哥小姐姐，这剧能火？

虽然君临也不认可目前流量小生剧泛滥，但这就是市场现实，群众就好这一口，假如上市公司冒险特立独行，可能是对股东的不负责任。

好了，言归正传。

对游戏公司来说，完美最不缺的就是现金，账面货币资金32亿，理财27亿，再加上出售院线回笼小20亿，70亿资金。

从完美的资产负债表上，可以发现：2018年除手游产品外，电视剧也将发力。

此话怎讲？

按理说，游戏公司一般是没有存货的，而完美的存货科目，数额可不小，这里核算的存货，主要是电视剧。

您看，存货从17年初的5个亿，到年底的15.8亿，增长3倍。

所谓“在产品”就是制作中的电视剧，这些未来都会不断转化为收入和利润。

如果透过现象看本质的话，完美的游戏+电视剧的组合，其实是一个现金流组合。

游戏产生现金流，电视剧消耗现金流再打造IP，IP再创造游戏。

环环相扣，滚动发展，这就是完美世界的生意经。

5

上文中，我们主要分析了未来几年的收入增长前景。

那么投资者最关心的利润会如何表现？

答案是：利润率会不断提升。

游戏研发公司最主要的成本当属工资，不管游戏上不上线，工资是刚性支出。

通过A股几大游戏公司的研发线对比，我们可以发现一些问题。

从研发人数上看，完美从人数上碾压除腾讯、网易以外的其他公司。

之所以目前完美世界管理费用率居高不下，就是因为上线的游戏少，收入上不去，人都得养着，费用率自然就高了。

一年十多亿的研发费用当然不是白花的，一旦游戏上线产生收入，费用率自然就下去了。

未来几年游戏爆发期，研发人员并不会大幅增长，最多就是发发奖金，剩下的增量收入大部分转化为利润。

收入增长，而费用并不会同步增长，增长的不对称性，就是利润爆发的来源。

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除了游戏和电视剧，完美还有些其他业务，体量不大，简要交代下。

电竞：DOTA2亚洲邀请赛决赛刚刚结束，LGD虽然输了，但是不影响完美世界的盈利能力。

作为DOTA2、CSGO、创世战车等全球顶级电竞赛事的中国独家代理，完美世界在电竞上的布局应该是除腾讯之外最好的。

主机：几年前收购的北美主机游戏团队也做的风生水起，中国式的道具收费模式，正在收割国外玩家的历史进程中。

国外玩家，习惯于付费购买游戏本体，他们大多还未领教过，中国游戏公司在游戏中的挖坑能力有多强。

电影：完美世界与美国环球影业签订5年不少于50部电影的投资协议，《侏罗纪公园》、《速度与激情》等等大片未来也是完美世界的增长点。